社融见底到经济见底，资产和行业有何表现？

核心观点：

社融余额增速有望在今年1月企稳回升。1月历来是信贷投放的高峰期，加之今年地方专项债的提前发行，我们计算得出只要今年1月的新增社融规模达到3.19万亿，便可以实现社融余额增速的企稳回升。这一数字尚不及2016年和2017年的1月（分别为3.48万亿和3.71万亿），从当前来看并不难实现。

上半年经济见底可能性仍然较小。金融危机后社融余额增速的见底领先名义GDP见底4-8个月之间，这是因为信贷和财政刺激的脉冲向经济的传导具有一定的滞后性。考虑到对于地方政府隐性债务的管控并不会消除，即便社融增速见底，经济见底的时间很可能较以往更要拉长。

历史上社融见底至经济见底期间，国债续涨大宗续跌，股市有涨有跌。社融—经济增长在拐点上的交叉演进无疑会影响到国内资产轮动。与经济见顶到社融见底这一时期相比，国债继续上涨但涨幅收窄；大宗商品继续下跌；股票虽有涨有跌，但平均跌幅也有所收窄。

历史上社融见底至经济见底期间，A股一直跑赢大盘的行业有医药生物、计算机、休闲服务、电子、传媒。而如果不考虑2015年的股市泡沫破灭时期，则有色金属行业也加入跑赢大盘的行业。一直跑输大盘的行业有钢铁、交运、化工、轻工、通信、银行。


风险提示：稳增长力度不及预期，中美贸易战升级