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| 结构上的流动性稀缺 |
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1、5月信贷数据不及预期，新增信贷以中长期贷款为主。分期限看，短期贷款较上月和去年同期增量较多，中长期贷款和票据增量变化不大。新增信贷中短期资产（短贷+票据）占比约36%，短期贷款和票据的季节性波动在正常范围内。
2、从社融分项看，直接融资平稳，间接融资增速还在负区间内震荡。人民币贷款增量较上月明显上涨，略高于去年同期；企业债券融资较上月明显收缩，是5月产业债总发行量环比减少的量，高于总偿还量环比减少的量所致。
3、近期流动性出现结构性分化，大行流动性充足、非银流动性紧张。从M2的代理指标——存款机构对三大部门债权看，居民部门和企业部门的信贷贡献了M2的增长，银行委外+通道途径对非银债权增速仍为负值。抵押券的资质门槛也上升到利率债，机构难以抵押AA+评级企业债获得融资，对风险偏好较高的非银伤害较大。如果政策上没有结构性宽松的支持，预计资金面紧张的局面会持续至月末。
4、信用债我们仍保持谨慎配置产业债观点，城投债可选择资质较好的区域下潜信用。M1/M2剪刀差从年初的-8%收敛到-5.1%、企业存款增速1-4月同步上涨，企业资金活化程度在提高。中低评级产业债信用利差也同步收敛，宽信用出现边际改善。但信用利差、企业存款增速和历史平均水平还有较大差距，中低评级产业债还是有违约风险。
风险提示：中美贸易摩擦升级，国内政策推进缓慢，货币政策偏离预期 |
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| 中国金融科技研究中心 发布时间：2019/6/19 【关闭此页】 |
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